独到见解:

　　生物技术是国家七大战略新兴产业之一,公司以生物技术为核心,布局生物医药、生物农牧、生物工业、生物环保四大生物产业,全面打开公司新的成长空间。饲用酶制剂行业因下游养殖景气回暖有望传导需求升温,拓宽工业酶应用领域增加公司新的收入来源。我们看好收购标的新合新、利华制药业务整合所带来的协同效应,将促使公司成为甾体激素行业中极具竞争力的企业。

　　投资要点

　　1.饲用酶制剂回暖,酶制剂下游应用领域拓展,带动酶制剂主业持续向好

　　公司饲用酶制剂行业第一,市占率达22%,近五年复合增长率10.78%,收购鸿鹰生物后,将酶制剂应用拓宽至饲料、能源、食品、医药、纺织、化妆品等多细分领域,成为亚洲最大、品类最全的酶制剂生产商。16年叠加下游养殖业景气回升、行业增长、政策扶植等因素,以及酶制剂应用领域的拓展,我们认为公司酶制剂业务收入有望持续稳定增长。

　　2.外延式扩张进军生物医药,打通甾体激素产业链

　　公司先后收购主营甾体激素医药中间体的新合新、主营甾体激素原料药的利华制药,直接打通甾体激素产业链。甾体激素全球市场规模数千亿,并有望保持年15%增速。新合新在上游生产技术和成本优势、利华制药在下游终端客户市场及资质认证优势具有明显协同效应。新合新承诺2015~2017年净利润不低于6000、7800、10140万元;利华制药承诺2016~2018年净利润不低于3000、3600、4320万元。我们认为,依托协同效应优势互补,两家公司超额完成承诺是大概率事件。

　　3.投资建议:

　　基于下游养殖产业景气回升拉动饲用酶制剂需求增长,公司对甾体激素产业链整合协同效应将逐渐显现,以及公司潜在并购可能,两块业务给予其90.51市值,对应目标价75.42元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　4.风险提示:

　　大规模疫病风险;核心技术失密风险;新业务整合风险