旺季不旺，水泥价格加速回落

　　近期水泥价格持续走弱， 5 月27 日全国平均水泥价格为481 元/吨，较4月初跌31 元/吨，同比上升10 元/吨但增幅进一步收窄。华东和华南市场价格较4 月初分别跌61/28 元/吨，同比跌78/38 元吨。我们认为价格疲软主因需求持续走弱，尽管供给端优于往年，但不足以抵消需求恶化。我们预计由于价格回落和销量疲软，二季度水泥公司盈利同比降幅或进一步扩大。虽然市场近期疲软，但供给端表现仍不失为亮点。伴随需求逐步企稳，我们预计行业有望在四季度旺季迎来供需格局改善。我们首推海螺水泥(目标价66.9 港币/54.4 人民币 )和中国建材(3323 HK，目标价 15.0 港币)。

　　需求的疲弱是近期市场走弱的主要原因

　　我们认为需求显著弱于主要企业年初预判是目前价格走弱的主要原因：1)今年房地产市场延续了去年下半年以来的下行趋势，近期销售和投资情况持续低迷，同时新项目开工较少;2)基建超前建设投资资金到位延迟导致基建项目施工缓慢，对需求支撑不足;3)新一轮疫情爆发，尤其是上海因疫情封城对周边地区的辐射影响加剧了需求的恶化。虽然供给侧今年表现亮眼，错峰生产执行相比往年更到位，部分省份还在二季度延长了错峰生产时间，但是由于需求显著弱于预判，供给端的改善也不足以弥补需求的恶化，供需关系短时间难以在稳定的价格下实现再平衡。

　　稳增长加码，静待下半年需求企稳破局

　　我们认为行业最困难的时间正在接近尾声，需求端企稳的条件正在增加。我们预计基建投资有望进一步加速。5 月23 日国常会明确“今年专项债8 月底前基本使用到位”， 30 日的会议中又再次强调“加快财政支出进度，加快地方政府专项债券发行使用”，基建项目资金到位情况将进一步改善。地产方面， 5 月以来武汉、济南、太原等部分二线城市开始逐步放松地产政策，推动了近期销售的边际回暖。伴随更多城市放松对地产行业的限制，我们预计房地产需求也将逐步复苏。

　　4Q22 有望实现供需显著修复;看好中期供需格局6 月后行业逐渐进入淡季，因此即便疫情管控逐步解除，我们预计需求很难出现类似2Q20 那样的快速复苏，供给端需要更多的配合实现淡季稳价。随着稳增长措施的进一步落实以及行业旺季的到来，我们预计四季度有望迎来显著的供需改善，带动行业盈利修复。中期看，我们认为需求压力仅为周期性影响，而供给侧在更多结构性改善背景下有望保持强劲，这将支撑行业中期盈利能力。我们维持对水泥行业的“增持”评级。

　　风险提示：房地产销售弱于我们的预期，行业协同执行效果不及我们的预期。

　　文章来源：机构：华泰证券股份有限公司

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