投资要点：

按照两网公司对于近2-3年的规划，年均投资额增长显著。虽然是投资框架，但是依然明确了未来2-3年的行业增长状态，一扫前期市场对于电网投资可能下降担忧的阴霾。

未来2-3年年均投资额方面，国网公司初步预计3年内投资规模将达到1.16万亿。我们判断相当于在原有的规划基础上年均新增投资在1000亿元以上，年均投资额增加37%。南网公司初步计划每年新增加投资约300亿元用于城网改造和农网完善，年均投资额增加52%。

08年投资额方面，按照年初两网公司规划全年投资额加上08年第四季度新增投资额，08年国网公司和南网公司实际投资额较07年至少增长17%和15%以上。

新增投资主要是在城网改造以及农网完善，因此220kV及以下的输配电一次设备以及二次设备将受益。但是从此次采购形势来看，行业内的主流设备商依然是受益重点。国网公司已与包括许继电气、 特变电工(行情 股吧)等的设备商共计签订了71.1亿元的设备订单。从采购的流程来看，为了加快落实力度，这次采购则以续标方式进行，取消了原来的招投标流程。从这一点我们判断行业内的主流设备商依然是受益重点。

设备商回款力度可能加强，前期我们担忧的设备商现金流问题会有一定程度的缓解。国网公司明确按照项目计划，抓紧核实设备、材料清单，组织采购事宜，确保中央投资在短期内支付给制造企业。我们认为可以一定程度缓解设备商现金流问题。

对于“十二五”的预期：前期我们对行业的预期主要基于需求角度分析，而当近2-3年投资力度加大，对于整个电网的改造以及农网建设的提前，势必会影响到原来我们对“十二五”的行业需求的判断。不过我们认为，随着城市化进程的加大，“十二五”的需求依然存在。topcj.com

投资建议：依然维持前期判断，看好输配电行业。考虑到新增投资，我们判断“十-五”后两年的建设高峰已经相当明确，而考虑到后续还将持续的特高压规划、城市电网建设、农村电网改造，我们认为“十二五”行业需求依然存在，因此依然看好输配电行业，尤其是行业内设备龙头，在成本转嫁以及市场方面优势明显，成长性相对确定。

   1、2008年11月14日，国家电网公司召开“国家电网公司扩大内需项目合同签字仪式暨新闻发布会”，提出了公司今后2至3年内投资规模将超过1万亿元。

关于新增投资规划：

“按照国家能源局的方案，国家电网公司西部城网建设与改造、中西部农网建设与改造两项合计安排中央投资27.3亿元，其中，14亿元用于中国中西部城网建设与改造，13.27亿元用于中西部农网建设与改造。

按照其余资金由企业以银行贷款或自有资金解决，公司将安排中西部城农网建设与改造项目总投资规模为120亿元。”“按照加快基础设施建设、拉动内需的要求，结合2008～2012年电网滚动规划，今后2至3年，国家电网公司投资规模将超过1万亿元。建设规模为110（66）千伏及以上线路26万公里、变电容量13.5亿千伏安。”按照国家电网公司原来的“十一五”规划计算，2006年和2007年，国网公司投资分别达到1893亿元和2254亿元，2008年预计完成2520亿元。三年共完成投资6667亿元。“十一五”后两年国家电网投资计划为5500亿元。

按照国家电网公司发展策划部主任赵庆波介绍，未来两年国家电网除了正常电网投资建设将加大力度，初步预计3年内投资规模将达到1.16万亿。我们判断相当于在原有的规划基础上年均新增投资在1000亿元以上，年均投资额增加37%。

08年第四季度新增投资量：中央预算内资本金新增用于城农网建设资金27.3亿元。国家电网公司获得中央直接投资40亿元电网建设资金中27.3亿资本金，按照其余资金由银行贷款和企业自有资金解决的办法，国家电网今年将安排120亿元投资中西部城区电网和农网建设。

08年年初国网公司规划全年投资2520亿元，加上新增投资120亿元，08年国网公司实际投资额较07年至少增长17%以上。

关于城农网建设与改造：

“今后2～3年，公司可投资5500亿元用于城农网建设与改造。其中，城网投资3000亿元，农网投资2500亿元。重点是：加强城市电网主网架，尽快形成220千伏双环网架，高电压等级深入城市负荷中心，实现500/22O千伏间电磁环网解环运行；加快中低压城市配电网更新改造，尽快形成“手拉手”环路供电或双电源供电；城市中心区适当提高电缆化率；增加城市中心区和农村变电站布点，着力解决供电瓶颈问题，提高供电可靠性；推广应用节能技术，逐步淘汰高耗能和陈旧设备，提高电网安全经济运行水平；贯彻国家“上大压小、节能减排”总体部署，加快小火电机组关停地区配套电网建设；加大农村排灌供电设施改造力度，服务现代农业发展。”在1.16万亿电网建设计划中，用于跨国、跨地区联网工程2400亿元，大型水电、煤电、风电送出工程3100亿元，城市电网改造3000亿元、农村电网2500亿元以及提高抗灾能力和水电建设分别200亿元和400亿元。城市电网、农村电网投资约占国家电网投资的47.4%。

2、2008年11月12日，南方电网公司对外发布，确保年内完成新增40.5亿元的工程建设投资，并初步计划明后两年每年新增投资约300亿元用于城网改造和农网完善。

“南方电网公司年内拟新增中央预算内资本金投资8.1亿元，其中西部地区城网改造5亿元，农网完善3.1亿元。为此，南方电网公司今年相应工程建设新增总投资达40.5亿元。”“明后两年进一步加大城网改造和农网完善的投资力度，初步计划每年新增加投资约300亿元用于城网改造和农网完善，全网建设投资规模达到900亿元左右。”按照南方电网公司“十一五”规划，五年总投资2445亿元。南方电网06、07年分别完成投资373亿元、424亿元。08年南方电网计划完成电网投资449亿元，加上新增的40.5亿元投资，06-08年总计完成电网投资1286亿元。按照规划，“十一五”后两年南方电网需要完成的投资额度为1159亿元，平均每年为580亿元。如果每年在新增300亿元投资，则每年投资额在880亿元左右，年均投资额增加52%。顶点财经

08年第四季度新增投资量：中央预算内资本金新增用于城农网建设资金8.1亿元。

08年年初南网公司规划全年投资449亿元，加上新增投资40.5亿元，08年南网公司实际投资额较07年至少增长15%以上。

3、对于行业的影响分析

   虽然是投资框架，但是依然明确了未来2-3年的行业增长状态，一扫前期市场对于电网投资可能下降担忧的阴霾。

按照框架来看，国网年均投资额增加37%，南网年均投资额增加52%，从量上来看增长明显。前期市场有观点认为一方面国内经济下滑可能造成电网投资下滑，另一方面两网公司由于自身的资金压力可能也会压缩投资。此次两网公司再次明确了未来两到三年的投资规划，因此我们认为行业增长态势明确。

虽然国网新闻发言人同时指出，这仅是国家电网发展计划，未来项目的进展以及最终落实情况仍需要经过国家批复。但是我们认为可能调整的仅仅是增量问题，对于整体的增长态势还是明确的。

新增投资主要是在城网改造以及农网完善，因此220kV及以下的输配电一次设备以及二次设备将受益。但是从此次采购形势来看，行业内的主流设备商依然是受益重点。

两网公司的新增投资都是主要安排中西部城区电网和农网建设。从两网公司制定的工作目标中我们可以看出，220kV及以下的输配电一次设备以及二次设备是主要受益点。

国网公司在11月14日的采购发布会现场与10家设备厂商签订了订货合同，其中包括许继电气、特变电工等设备商，从11月5日起至今，国家电网已经共计签订了71.1亿元的设备订单，其中，有41.9亿元将用于城市电网改造，29.2亿元用于农村电网建设。国网公司今年年内共计120亿元的投资将由700多家设备商来分，目前，这700多家设备商已由国家电网确定。

从采购的流程来看，为了加快落实力度，“已完成招标的项目，加快购买力度，加大付款力度，对于已有招标记录的设备，将以不高于最近一次招标价格直接购买。”以前国家电网项目进行招投标到中标需要花费近一个月的时间，这次采购则以续标方式进行，取消了原来的招投标流程。从这一点我们判断行业内的主流设备商依然是受益重点。

参照国网公司历次招投标数据，我们认为受益的上市公司主要有：特变电工（此次主要是新变受益）、天威保变、 置信电气(行情 股吧)、 平高电气(行情 股吧)、思源电气、许继电气、 国电南瑞(行情 股吧)、 国电南自(行情 股吧)等。

设备商回款力度可能加强，前期我们担忧的设备商现金流问题会有一定程度的缓解。

   “国家电网公司将加快采购进度、加大付款力度。对于近期具备招标条件的项目，报请国家同意，采用直接采购的方式，加快设备采购进度。同时，按照项目计划，抓紧核实设备、材料清单，组织采购事宜，确保中央投资在短期内支付给制造企业。”这一点比我们前期判断要乐观很多，我们前期判断电网公司由于自身资金紧张，对于设备商的付款周期加长，因此有可能造成设备商的现金流出现一定的问题。而此次国网公司明确设备采购款在短期内支付给设备商可以一定程度缓解设备商现金流问题。

“十二五”的预期前期我们对行业的预期主要基于需求角度分析，而当近2-3年投资力度加大，对于整个电网的改造以及农网建设的提前，势必会影响到原来我们对“十二五”的行业需求的判断。不过我们认为，随着城市化进程的加大，“十二五”的需求依然存在。