低价竞争模式不可持续

　　2015 年行业受到垃圾处理费中标价下降，增值税政策改变，上网电价下调预期等多 重负面因素影响，行业景气度受到严重影响。但我们认为行业利空已经完全释放，项 目收益率虽然有所降低，但仍可维持在 8%的内部收益率之上。

　　垃圾处理费中标价格在过去逐年下降，特别是最近一年来由于经济不景气，大量资金 涌入环保行业，来自环保行业外的资金甚至行业内的水处理公司都开始涉足收益率相 对较为丰厚的垃圾发电行业，造成垃圾发电项目招标时垃圾处理费大幅下降。

　　2015 年 12 月，浙江绍兴的垃圾发电项目开标，重庆三峰给出的垃圾处理费报价达到 了 18 元/吨的价格，成为垃圾处理费多年以来的最低报价。而这一价位即使通过高效 的管理也很难取得 8%的内部收益率。我们认为目前垃圾处理费的低价竞标模式来自 于两个方面的原因，一方面地方政府期望低价获得垃圾处理服务，却无视获得项目企 业的技术水平和运营经验，另一方面竞标企业之所以愿意按照极低的价格取得项目， 是为了在项目投运后坐地起价，由于项目投运后只要停工就会有大量的垃圾积压无法 得到处理，运营企业的议价能力将大幅提升，具有更强的运营后议价能力的企业更愿 意在竞标时提价，中标的垃圾处理费价格并不是最终实际运营时的价格。

　　上网电价下调可能性不大

　　2015 年出台了关于风电和光伏上网电价下调的政策，市场对于垃圾发电的上网电价 下调也有所预期，我们认为近两年内这一可能性不大。

　　发改委在 2012 年发布的《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》规定，垃圾焚烧 发电项目先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活垃圾折算上网电 量暂定为 280 千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元(含税)， 超过 280 千瓦时的部分按照当地火电上网电价计算售电收入。随着单位垃圾发电量的 提升，这种阶段性上网电价的计价方式让平均电价逐渐下降，在每吨垃圾发电量 350 度的情况下，平均电价将下降到 0.6 元/kwh，我们认为目前的电价比较合理，短期内 不会有所改变。

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