核心观点

　　畜禽养殖：受生猪产能去化进度偏慢等因素影响，4 月申万农林牧渔板块大幅跑输沪深300 指数7.87 个百分点。4 月全国生猪均价约为12.77元/公斤，环比上涨4.10%，同比下跌45.63%;4 月自繁自养平均利润为亏损446.02 元/头，环比上升77.98 元/头;外购仔猪平均养殖利润为亏损221.02 元/头，环比上升1.96 元/头。步入2 季度，随着高峰趋缓以及需求季节性回暖，猪价迎来季节性上涨。1 季度猪价明显偏低，但行业产能去化比较理性克制，尚未出现过度淘汰的现象。截至3 月份，农业部能繁母猪存栏量统计数据显示，去年下半年以来过剩产能已经得到明显去化，当前母猪存栏水平将使行业供需进入相对均衡状态，后期猪价将维持在合理水平内震荡运行。目前尚没有观察到母猪过度淘汰的情况，养猪户预期以及政策发力，均延缓产能的过度淘汰，在没有新的外部冲击出现的背景下，后期猪价具备均值回归的动能但持续高景气反转的条件尚不具备。生猪养殖板块领先基本面完成估值修复，关注后期去产能、猪价等方面超预期因素的催化作用。建议重点从经营管理水平、资金链安全度、出栏增长弹性、估值匹配等多维度筛选标的，重点关注温氏股份、牧原股份、新希望等，温氏股份困境反转仍在改善趋势中。

　　中小猪企中，建议关注资金链相对宽松的公司，关注唐人神、天康生物、巨星农牧等。黄羽肉鸡经历20/21 年行业性亏损产能有所出清，行业整体步入盈利区间迎来景气复苏，立华股份、温氏股份受益。白羽肉鸡业务，行业面临产能上升以及猪价下行压力，行业盈利预计继续维持低位，重点关注圣农发展食品转型。

　　饲料、动保：水产料维持高景气，猪料增速放缓，禽料迎来复苏。根据饲料工业协会样本企业数据测算，2022 年1 季度，全国工业饲料总产量6720 万吨，同比增长3.1%，其中猪料3137 万吨，同比增长1.2%;水产352 万吨，同比增长37.2%;反刍376 万吨，同比增长7.9%;蛋禽788 万吨，同比下降0.6 %;肉禽1995 万吨，同比增长2.9 %。3 月下旬以来，豆粕价格有所下行，产业链下游成本压力有所缓解。继续看好饲料龙头份额持续提升，研发、采购、运营积累的效率优势继续支撑公司销量持续增长，长期看好新增产能满产后带动单吨利润继续提升，长期ROE 仍有提升空间。动保公司，行业销售仍将受制于下游景气下行，1 季度各公司普遍经营承压，重点关注非洲猪瘟疫苗研发进展，关注普莱柯、中牧股份等公司。

　　种植业：转基因相关政策准备基本就绪，关注商业化实际节奏。关注先正达、隆平高科、荃银高科、登海种业等。

　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。





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