一、量的结构：低中高速场景连接量比例逐步迈向5：4：1。

　　物联网根据速率、时延及可靠性等要求，分为三类场景：1)低时延高速、高可靠：5G V2X、远程医疗等场景。2)中等速率：4G 车载TBox、OBD、共享经济、两轮车、智能安防、可穿戴设备等，主要模组制式为Cat.1。3)广域低功耗：智能表计等，主要应用模组为NBIOT。中速率应用加速放量，预计低中高速场景连接比例逐步迈向5：

　　4：1，预计我国4G 模组2021-2023 年CAGR 为65.3%。

　　二、价格预判：上游紧张仍未完全缓解，今明两年下降缓和。

　　低速率场景下2G向NB-IoT转换;中速率2G、3G应用需求主要由4G Cat1 承接。2019年开始NB-IoT出货量大幅提升带来价格迅下降。我们预计今年上游紧张因素环比略有改善，今明两年价格下降幅度比往年缓和。

　　三、黄金赛道：车载模组价值量、毛利率更高。

　　① 智能网联大趋势势不可挡，车载模组渗透加速且迎来升级换代。传统车载模组主要为4G数传模组。而智能交互要求下，模组还要承担运算功能，制式升级的同时智能模组放量，单车价值量大大提升。我们预测：

　　我国车载前装T-box模组规模2025年将达106.28亿元，2021-2025年CAGR可达35.02%。

　　② 海外及我国国六等环保要求趋严带动传统OBD放量，同时IOT应用对信息的要求也推动了OBD升级。根据GMI Insight，2026年全球后装OBD市场将达40亿美元，2020-2026年行业CAGR达17%。保守假设模组占其成本比为55%，2026年全球后装OBD车载模组行业规模为22亿美元。

　　四、大颗粒应用：2023年全球5G CPE模组规模可达204亿元。海外地区光纤覆盖率低，CPE可延长无线网络覆盖、对4G/5G信号实现2次无线中继，带来放量机会。其中根据5G物联网产业联盟数据，预计2023年全球5G CPE市场规模可达600亿元，量上全球可达1.2亿台，较2021年CAGR为68.18%。假设模组厂商占成本34%，2023年5G CPE模组全球规模可达204亿元。

　　投资建议：

　　1) 行业层：制式升级、车载等高毛利大颗粒应用放量。

　　2)公司层：汽车相关零部件国产替代加速。

　　3)上游国产芯片替代加速，国产模组厂商规模效应正逐步显现。模组上游成本主要在芯片，当前我国紫光展锐等国产芯片厂商市占持续提升，叠加国产厂商规模效应显现，预计国产厂商毛利净利率提升。建议关注：移远通信(603236)，美格智能(002881)。

　　风险提示：疫情反复影响短期乘用车出货量;疫情反复导致车载模组上车不及预期;NB-IoT 出货量增但并不会给公司带来过高利润增长。


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